社宅興建大爆發的受益股–1817凱撒衛

營收結構及新產品現況：

凱撒衛目前依照最新的公告資料，整體營收結構為77％營收在台灣市場，23％營收在越南市場。其中越南市場因為越南有史以來最大的金融詐騙案『張美蘭事件』，導致近年來越南房地產市場市況低迷。因此讓凱撒衛越南市場營收明顯下滑。以往越南市場可以佔到凱撒衛整體營收的40％，如今接近腰斬。也因此2023年凱撒衛在越南市場是虧損的，是近幾年來最差的獲利成績。2024年目前詳細的年度財務報告還未公告，但從前3季的財報及2024年全年營收獲利皆創歷史新高的狀況來看，凱撒衛2024年在越南市場應該有很大的機率是轉虧為盈的。目前越南房地產市場有正在復甦的現象，2025年雖然不確定但應該可以期待凱撒衛在越南市場的業績有更一步的回升。但無論如何，凱撒衛在越南市場業績再像2023年這麼慘的狀況應該機率很低下跌空間有限。

在台灣市場中則有80％營收在修繕市場及其他應用，20％營收在工程市場。台灣市場另外還有2個比較有機會的新產品，一個是整體衛浴，一個是電漿滅菌龍頭。台灣市場因為政府正在推廣同層排水政策，而衍生出來整體衛浴市場商機。從凱撒衛公司派之前的說明，目前開始有很少部份建案有在使用整體衛浴。整體衛浴的價格會是傳統衛浴的4~5倍，所以會是一塊很大的商機。但整體衛浴未來在台灣市場能不能推的成功？這還是一項未知數，還要再觀察。

    台灣市場另一項凱撒衛寄與厚望的新產品電漿滅菌龍頭，2024年初有在嘖嘖平台試賣，2024年10月時正式上市。凱撒衛一出這個新產品我就下訂並在2024年10月底完成安裝，希望藉由親身使用這個潛力新產品去了解它的優缺點。使用之後一開始發現確實很好用，也因此對它深具信心。(相關文章：凱撒衛電漿滅面龍頭使用心得分享)不過就用了大概3個多月左右，2月初時它竟然就故障了，出現燈號異常的狀況。我去查了一下2024年初在嘖嘖平台試賣時的客戶留言，發現燈號異常其實是這個產品的通病。有不少當時有安裝的客戶出現這種狀況。之前參加法說會時，公司派還說試賣時遇到的一些問題都解決了才正式開賣。目前看起來產品品質還是不夠穩定，才買3個多月就故障讓我覺得有點掉漆。還好客戶服務做的很好，我早上跟凱撒衛客服通報，當天下午就派人來修好了。目前為止使用正常，沒再發生任何問題。

    電漿滅菌龍頭這個新產品，它從上市以來我就一直在觀察它的銷售狀況。幾乎每天都會上momo購物網去查它在所在分類的銷售排行，了解它的銷售狀況。我發現，它除了在去年雙11檔期價格特別優惠時，它有曾經稍微比較熱銷一陣子。但大部份的時間，它都是偶爾有賣掉幾件進入排行榜，然後又沉寂一陣子，好幾天都沒入榜。整體銷售狀況平平，不能稱得上暢銷。據最近凱撒衛的新聞，這項新產品今年4月份會有建商案要交貨，應該能稍微衝一點業績。

因為去年只有2個多月能賣，今年無論如何這個新產品應該都能賣的比去年好。至於未來能不能變成暢銷品甚至是攻進外國市場？真的還需要時間讓凱撒衛再多去做努力，畢竟目前不管是國內或是國外的消費者，對電漿滅菌龍頭這項產品都還很陌生。我也在觀察我家安裝的那隻電漿滅菌龍頭，它如果沒再故障一直保持穩定運作的話，我是會對這個產品很有信心。因為它在滅菌、除農藥、除臭方面的功效是真的很好用，對注重食材清潔和環境衛生消毒的家庭而言會有很大的吸引力。反之如果品質不穩的話，它也許就會是個失敗的產品。

    而在既有的產品裡，凱撒衛在台灣市場有80％的營收是在修繕市場及其它應用，這部份就之前參加法說會時公司派的說法，過去數十年來是一直很穩定，但也不用去期待它會有什麼成長性。台灣市場另外20％的營收則是來自工程市場，包含公共工程和民間私人公司建案、工程。從這篇文章前面的敘述可知，不管是越南市場或是幾項新產品，未來能否支撐凱撒衛的業績成長動力都還有許多不確定性。只有工程市場這塊會是凱撒衛現在及未來幾年成長趨勢最為明確的領域。原因就是目前在台灣社宅興建的數量大爆發，而這對凱撒衛獲利將會有明顯的助益。

社宅興建大爆發：

   台灣社宅佔住宅存量的比例遠遠落後歐、美、亞(日、韓、新加坡)洲國家。為了實踐政府支持青年及弱勢族群的居住需求，2016年蔡英文政府上台後喊出8年20萬戶的社會住宅。政策目標為到2024年底12萬戶為直接興建社宅，8萬戶為媒合包租代管有效契約。而下一個階段的社宅政策目標為2025~2032年底前達成100萬戶的社宅數量。其中直接興建25萬戶，包租代管25萬戶，租金補貼50萬戶。在政策推動的前面幾年，執行進度緩慢。後來因改善流程以及為了追趕政策執行進度，要趕在2024年底前達成第一階段12萬戶直接興建社宅目標，社宅興建及規劃進度開始加速。

社會住宅達成數及目標下表1：

(表1) (資料來源：工商時報2024.11.11趕進度12萬戶社宅拚年底達標 報導)

如下表2，直接興建社宅(包含興建中、新完工、決標待開工、既有)較前一年增加的戶數，一年比一年要成長。 以社宅決標到完工捉大約4年的時間估算。目前2025年起就剛好是2021年後直接興建社宅增加戶數開始爆發的時候(+13846戶)。

(表2)(資料來源：由表1中直接興建社宅數據計算而來)

註：由於我查不到2024年12月底直接興建社宅資料，2024年數字為由2024年11月底115101戶及2025年1月底120857戶加總後除以2估算出117979戶後減去2023年94043戶後估算得出。

另從目前最新的2025年2月底的全國社會住宅興辦進度統計表(下圖)的資料可知，目前直接興建社宅已進入規劃階段但尚未決標的戶數有58333戶。截至目前全國已完工直接興建社宅全部加起來也就33781戶，58333戶和過往的記錄比較算相當大的數量，顯示目前社宅興建加速的趨勢仍在持續當中。雖然表1的資料有包含既有及新完工的直接興建社宅數量並非全部都是興建中及決標待開工社宅數量。但因從表2觀察到直接興建社宅增加的數量一年比一年高，所以綜合以上資訊，可以預估未來幾年直接興建社宅新完工的數量有很大的機率會是一年比一年高，而且這個趨勢應該可以持續至少3~5年。

而這種情況對1817凱撒衛會很有利，因為一般民間私人建案附的衛浴設備通常會比較注重品牌，所以會傾向用TOTO、HCG這些牌子，會用CAESAR凱撒衛浴的相當少。因為衛浴設備對建商而言所佔的成本比例相當少，但用較高檔衛浴品牌，客戶接受度較高房子會比較好賣。但是在公共工程方面則比較注重CP值，重視CP值這點就對凱撒衛相對有利。凱撒衛產品單價正是目前台灣衛浴前三大品牌中價格優勢最明顯的。就像凱撒衛蕭董事長說的，公共工程如果用TOTO會被人家罵死，因為TOTO價格貴很多，因此公共工程只會由其它品牌競爭。而凱撒衛是台灣國內少數幾家有一定品牌知名度又能大量供貨的供應商。就之前參加股東會和法說會聽到公司派的說明，如果公共工程交貨的量很大的話，台灣國內能供貨的品牌就只有HCG和成和CAESAR凱撒衛浴。量如果沒很大的話，當然國內其它各品牌也都有機會。

而在公共工程領域，CASER凱撒衛又相對比HCG和成有價格優勢，經營績效也遠優於和成。凱撒衛的獲利、毛利率、營業利益率都遠優於和成。以目前最新公告的財報，2024年前3季，和成累計的稅後淨利率僅1.64％(2023年0.45％，2022年3.16％)。凱撒衛2024年稅後淨利率為11.51％(2023年9.5％，2022年11.06％)。凱撒衛的東西本來價格就已經比和成便宜，如果有必要的話也相對比和成還有降價空間。所以就工程市場各衛浴品牌的營收結構來講，凱撒衛和主要競爭同業的結構是恰恰相反的。同業是做民間的案子比較多，公共工程的案子比較少。凱撒衛是民間案子的營收比較少，公共工程的營收比較多。

最近台灣房地產市場急凍，有一些人會擔心這樣是不是會影響凱撒衛的業績？但其實我覺得台灣房市轉冷，應該反而會對凱撒衛較有利。因為凱撒衛本來民間企業的案子接的就比較少，受到的影響較小。但房地產市場不景氣，並不會影響政府要達成社宅政策目標的進度。反而會使得台灣房地產市場缺工、缺料的狀況變得比較緩和，這樣社宅興建進度應該會相對比房地產市場大熱建商大量推案時順利，連帶的凱撒衛在工程市場營收認列應該也比較不會延遲。

另外，社宅興建大爆發對凱撒衛的毛利率提升也會加分。因為凱撒衛賣一般修繕的產品，會由凱撒衛賣給經銷商，經銷商賣給水電材料行，水電材料行再賣給水電工，水電工再賣給消費者。而做工程市場的案子則是凱撒衛直接賣給消費者，因此凱撒衛做工程市場的案子毛利率反而會更好。所以台灣社宅興建大爆發，對凱撒衛而言不僅僅只是會讓營收增加，對獲利的助益會更大。而且就目前社宅的興建進度來看，這狀況還會至少持續3~5年。