前陣子一位朋友傳訊息和我聊天，他覺得淘帝-KY(2929)這家公司有很多可疑之處，於是就說明並傳圖給我他查到的資料。我看了之後對它產生興趣，就去參加2020年9月30日在台北101由證券交易所舉辦的淘帝-KY(2929)法說會。在這場法說會開始之前，友人有先傳一些問題給淘帝公司，所以總經理周志鴻先生有在法說會上做部份回答。這場法說會因為是證交所辦的，所以有網路直播而且過程有錄影下來，有興趣的人可以點選右方的鏈結進去看，淘帝法說會影片連結。我的朋友他對淘帝做了許多研究，不過現在在看這篇文章的絕大多數人應該都對淘帝相對陌生，如果只看影片的人可能會看的霧殺殺。而且這場法說會影片的收音不太好，有不少地方都會聽不清楚。我自己是有錄音，回去反覆聆聽後整理出這篇，有興趣的人可以參考。整場法說會我只整理公司派對友人問題的回覆以及友人提問的部份，其它報告內容請自行觀看淘帝法說會影片。
在以下的內容會看到我的友人，一直拿中國童裝品牌『安奈兒』(http://www.annil.com/)和淘帝做比較。這是因為以下幾個原因：
１、安奈兒在各券商、研究機構的研究報告都穩居中國童裝品牌前十大，且在深圳交易所上市，資訊較公開透明而且產業地位具代表性。
２、淘帝童裝營收100％，安奈兒童裝營收96~99％，營收結構接近。大小童營收比皆約為8:2。
l 門市家數、營業規模差不多
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門市家數 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020H1 |
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安奈兒 |
1458 |
1435 |
1433 |
1505 |
1365 |
|
淘帝 |
1400~1500 |
1400~1500 |
1500~1600 |
1600 |
1300 |
(單位：億元人民幣)
|
營業收入 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
20201H |
|
安奈兒 |
7.9 |
8.4 |
9.2 |
10.3 |
12.1 |
13.26 |
4.91 |
|
淘帝 |
9.46 |
10.67 |
11.74 |
13.12 |
14.8 |
16.03 |
3.23 |
以上數據資料來源：
１、安奈兒歷年年報(門市數量、年營收)：查詢方式至深圳交易所網站http://www.szse.cn/disclosure/listed/fixed/index.html，點『信息披露」然後在左側選『上市公司信息』–>『定期報告』然後key安奈兒的代號『2875』查詢
２、新浪財經網(年營收)：
３、淘帝-KY歷年年報(門市數量)：查詢方式至淘帝國際官方網頁『投資人專區』->『股東會資訊』->『股東會年報』
４、公開資訊觀測站(人民幣計算淘帝年營收)：查詢方式至公開資訊觀測站網站->『營運概況』->『每月營收』->『採用IFRS後月營業收入資訊』然後選『歷史資料』並KEY淘帝代號『2929』，月份選『12月』再選要查詢的年度即可
唯一比較不一樣的地方是安奈兒直營店佔70％加盟店佔30％，淘帝為100％加盟店。
法說會簡報部份：(報告人：總經理周志鴻)法說會簡報檔案下載點：https://mops.twse.com.tw/mops/web/t100sb07_1
問１、回覆友人問題，為何同業關店關的比淘帝少？(影片18分20秒起)
答：因為同業的通路渠道和淘帝完全不一樣。它們是有直營+經銷，而淘帝是完全經銷。直營店要到非不得已才會關店，經銷商一看情勢不對就可能隨時關店。
問２、回覆友人問題，為何各券商或產業研究報告列出的十大童裝品牌很少提及淘帝？(影片23分49秒起)
答：18年以前是由官方評鑑，18年以後是不具官方性質的社會上第三方機構來進行評等。大概的意思是18年以後比較不具參考性，所以淘帝不在前十大並不代表什麼。
參考資料：沒有一家研調單位把淘帝列進去，安奈兒的年報裡主要競爭對手也沒提到淘帝。
問３：淘帝在天貓的款式不多、拼多多也不是很多、淘帝線上業績到底怎麼去佈局的。(影片36分17秒起)
答：中國電商三巨頭，天貓、京東、拚多多。因為彼此的競爭關係，如果相同品類的時候你去天貓上架就不能去拚多多上架，反之在拚多多上架你就不能去天貓上架。所以有段時間我們的線上佈局受限。雖然在電商平台看起來不好，但是我們在直播平台像是蘑菇街、愛X城(這裡聽不清楚)，之前在這2個平台通過直播銷售680幾萬的人民幣。所以說從電商平台看到的淘帝線上業績或是第三方機構看到的業績並不是真實狀況。所以你在天貓上看到了某款衣服賣了50件、500件還是5000件這個數字不重要。我們在抖音直播的成交量也相當大。所以目前淘帝的線上加盟商現在主要是靠抖音、快手、蘑菇街等社交型的電商平台。大陸這段時間呢！這類型的直播平台靜悄悄的發大財、悶聲發大財。你在其它平台搞半天，人家加盟商一個直播銷售額幾百萬人民幣、上千萬人民幣。所以門市數量1300、1400、1500對淘帝現在來說不是最重要的。
問４：為何淘帝第2季有2億多的存貨？(影片41分37秒起)
答：淘帝的春夏裝經銷商前一年就會先訂貨，因為今年3~4月份時正好是春夏季節切換的時候，當時因為新冠肺炎疫情影響，加盟商損失慘重。當時它們已經損失3個月了，為了保住淘帝那1300多家的銷售據點保住經銷商。畢竟那是淘帝的根，皮之不存毛將焉附？所以淘帝和經銷商達成協議，為了幫助大家渡過難關，淘帝採取認列存貨跌價損失，把出貨價往下降。但是下半年疫情得到控制有緩和之後，這個折扣會再調回來。所以我們相信下半年的營運數字會比上半年漂亮一些。
問５：淘帝去年庫存很少，今年這麼多。中國市場童裝上市公司同業為何庫存沒有這麼多？(影片45分50秒起)
答：我一直秉持著董事長的教誨，不要去對別人的經營說三道四，先做好自己的事情。中國童裝的前幾名企業它們的庫存量也很大，武漢是4月8日解封的，幾個中國童裝領導品牌為了搶五一檔期的商機拿庫存去傾銷，你去大陸的一些Mall或其他通路這些品牌全場1.9折甚至線上全場0.9折，那你怎麼辦？在面對同業傾銷，我第一時間和團隊開會並報告給董事長知道。我們會採取一些措施，下半年財務數字會好看一點。
問６：為什麼中國童裝同業營收下降約30％，淘帝下降的比同業更多？(影片57分58秒起)
答：剛剛跟大家有分析，淘帝在中國沒有直營店，是經銷商制。在遇到新冠肺炎這種特殊的疫情衝擊的時候，這種制度受到的挑戰比較大。
法說會簡報後問答部份：(影片1時09分15秒起)
友人：我這邊先反駁一下總經理剛剛提到的幾個點。
１、 剛剛總經理提到加盟店會關的比較多，但是中國同業「安奈兒」在直營店和加盟店的部份都是各關10％，並沒有因為是加盟店就關比較多。
２、淘帝在2018年服飾企業營業收入百強企業排名第68名，但是這個是自己去報名的(簡報談競爭優勢的部份)。2019年百強已經出來了，但是並沒有淘帝。那這個代表什麼，代表你沒有去報名但並不表示你不在百強之內。或是我可以反駁你說，2019年你根本就沒有在百強之內(這段應該是意指因為根本不在百強內所以才不去報名)。
３、中國10大童裝品牌，你用第2、3、4屆來講。其實在報名裡面，你只要在2013以後沒有虧損的都可以來報名。那認證是由協會的人來認證，而你們是協會裡面的人，所以要拿到前十大童裝品牌其實是很容易。這個動作其實只是給你們當一個榮譽的證書而已，像第4屆一共有30家入選。所以這並不是代表你們一定是中國童裝前10大。
４、剛剛總經理講到網路直播這塊，你們公司的淘寶直播粉絲人數才1207人，安奈兒粉絲至少393萬人以上。拚多多你們公司才有7款商品，售出總量才1266件，在拚多多安奈兒商品有1541款賣了10萬件以上。
５、廣告費的部份，公司說佔13~14％。可是安奈兒的廣告費用才花了約台幣2萬元(這裡口誤，應該是2億元)，你們公司花了要10億元台幣。
６、剛剛總經理說安奈兒是中國童裝排名第二的品牌(36分20秒)，結果你們公司的業績從2015年以來(其實應該是2014年以來)業績都一直比安奈兒還高，那是不是應該你們的排名其實才是第二排在安奈兒之前，但是實際並沒有。那我是不是可以懷疑你公司貨存在經銷商業績有灌水的嫌疑？
(這裡後來公司有跟友人解釋，說安奈兒第2是指上市公司裡算起來並不是指全中國第二強)
７、2019年淘帝平均單店年營收是93萬人民幣，安奈兒平均單店營收是57萬，淘帝是安奈兒的1.63倍。如果是跟安奈兒的加盟店平均店營收32.1萬元來做對比，更是安奈兒加盟店的2.89倍將近3倍。這有一個可能是你們的店比人家大，但是我有去用街景圖做查詢，你們和安奈兒的店型是差不多大小，你們的店並不是像巴拉巴拉或森馬那種大型店。那我是不是可以此證明，你們這個業績根本是不可能達到的。
註：安奈兒年報裡有直營店數及加盟店數資料以及其個別年營收資料。
８、再來講一線城市，中國的一線城市裡面安奈兒有311店，淘帝在北京、廣州、深圳沒有佈局，只有上海有幾家。騰訊的地圖標注安奈兒有1200多家，淘帝只有119家。我向公司詢問得到的解釋是安奈兒是上市公司直營店多所以它有標註，淘帝沒有直營店所以標註少。但是我們去騰訊地圖查詢其它同業，水孩兒它沒有上市有300多家、小豬班納也沒上市有800家、麗嬰房是台灣童裝業者在中國也沒上市有600家。我從街景圖查詢，你們的店面和安奈兒是差不多大小，加盟條件也一樣室內有18坪就可以加盟。所以你們不可能坪效達到安奈兒加盟店的2倍多，所以我這裡還是懷疑你們公司貨不是存在經銷商那裡，就是你們的營收有問題。
註：騰訊地圖網址：https://map.qq.com 點入後key你要查詢的店家名稱就可以查到。
９、因為水孩兒要上市的時候，被人家發現說有刷單造假業績自買賣的現象，然後工廠有異常。那我也去查一下你們今年的股東會年報裡面有寫到的經銷商，其中有3家已經歇業解散了，代工廠裡面也有一家解散。經銷商中南寧的寶諾商貿在2019年5月15日就被吊銷執照，但是你們在2019年的7月1日還跟他簽合約，這也是有問題。
那湖南懷化欣泰2020年8月31日決議解散，這可能你們來不及改這就算了。再來就是吉林省娃享商貿，它是2020年6月11日決議解散，但是你們還是把它列入你們的經銷商。那這個經銷商基本上是負責整個區域的經銷業務，所以淘帝基本上在南寧、湖南、吉林這3個地方已經掛掉了。
代工廠裡面有一家福建閩都在2020年4月21日解散了，但是你們在6月22日的股東會年報裡還是把它列進去。
資料來源：中國國家企業信用信息公示系統(網站右上角『導航』的地方可以切換查詢省份)，可去網站或下載APP查詢(註冊要有中國手機門號)
淘帝-KY 2019年年報第86、88頁(重要合約部份)
１０、那剛剛總經理有講到線上的部份，這個才是更大的問題。我們看2019年第一季和2020年第一季的業績去比。如果檢視你們和安奈兒的財報和公告的線上業績比率，到去年你們的線上業績大概是安奈兒的20幾％，今年應該要是安奈兒的36％。但如果檢視你剛剛在簡報時提到的那些銷售平台的話(簡報上有列出天貓、淘寶、京東、唯品會、微商城等平台)，基本上銷售數字是非常的難看，連安奈兒的1％都沒有。另外公司之前一直在提到的APP，淘帝的APP至今一年半了下載量只有6800次，微商城銷售第一名的商品也才100多件，全部商品加總起來銷售量大概6000件，但我是不曉得這個加總的時間區間是多少？那如果去查同業安奈兒的話，它一件商品就賣了3萬多件。基本我查的平台就是包括，天貓、淘寶、唯品會、京東等，直播的方面有抖音、微博、淘寶。
查詢網站：
天貓：https://www.tmall.com/ (安奈兒、淘帝都有)
愛淘寶：https://ai.taobao.com/ (安奈兒、淘帝都有)
唯品會：https://www.vip.com/ (只查的到安奈兒)
京東：https://tw.jd.com/ (只查的到安奈兒)
比較數據如下：
◎根據奈兒跟淘帝線上銷售渠道來查詢數據做比較:9/22-9/27查詢
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APP |
京東/唯品會/蘇寧/噹噹 |
淘寶直播粉絲 |
抖音粉絲 |
微博粉絲 |
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安奈兒 |
無 |
有(無統計數據) |
393萬+ (光直播主土豆媽就393萬粉絲) |
2.9萬 |
13萬+17萬(2人) |
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淘帝 |
下載6807次 |
查無(唯:童裝品牌有500家) |
1207
|
68 |
6455 |
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天貓 |
淘寶 |
微商城 |
微信直播 |
拚多多 |
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安奈兒 |
月銷量排序第一 4.8萬件+ |
銷量排序8700件 |
第一名單件銷量3.2萬件
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晚上觀看人數約1000 |
商品1541款總售10萬+ |
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淘帝 |
月銷排序第一109件 加總1000件–
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排序第一105件 |
排序第一164 加總約6000 統計區間不明 |
無微信直播 |
商品7款1266件 |
以上資料來源：友人整理後提供
剛才總經理提到拚多多是後起之秀，因為競爭關係，所以天貓和拚多多只能選一個平台做銷售，但是目前看起來好像不是這個樣子，2個平台都可以賣。然後你們說要把銷售重點放在拚多多，結果安奈兒在拚多多上架1541款賣了10萬件以上，但是你們才上架7款，只賣了1266件，這個落差是非常非常的大。
安奈兒線上業績一年銷售1516萬件，扣掉雙11它賣了54萬件，平均的話一個月它可以賣43萬件童裝。今年因為它營收降了30％，所以今年它一個月大概賣30萬件，換算起來你們一個月應該至少要賣8萬~10萬件之間。但是從各個線上渠道計算起來規模差太多。那你要說服我說你的業績真的是如此，那請問你說的網紅直播在那裡？抖音粉絲才68個人。像森馬就可以講的出來它的網紅是誰？像安奈兒就是一個很強的網紅是「土豆媽」，那你們是完全看不到。綜上所述，你們的線上營收應該也是灌水來的，那以上問題請公司回答一下。
以上資料來源：友人整理後提供
總經理周志鴻回答：
這位投資人說了大概有15分鐘，說的比較多的我聽到的是安奈兒。因為安奈兒是中國做了10幾年的童裝品牌，在深交所有上市。安奈兒的董事長曹璋先生和我們的關係也是10幾年了。你講了很久，中途我想插一下話但又不好意思打擾你。你講的一些安奈的營收、店面、百度地圖等等拿來和淘帝做比較。１、我相信你對中國的童裝品牌包括安奈兒和淘帝研究的比較深。但從我聽到的來講，你關注的還不夠而且比較片面。如果是疫情結束的時候，我希望你能到大陸來實際看看。你關注安奈兒我相信，你可能是透過你在大陸的那些朋友們了解，但跟我所掌握的資訊還是有蠻大的差距。安奈兒營銷通路結構和淘帝不同，你說的所謂在天貓在拚多多，它的主戰場不是在天貓不是在拚多多，安奈兒的業績我不去做評價。過去的幾年拚多多是在唯品會做的比較多。(這段我有點聽不懂怎麼會這樣講？就照聽到的直接寫出來)。剛剛我提了存貨、降價、還有電商以及中國十大童裝品牌這些台灣關注的問題，我相信你可能每天就在搞這些問題。那就講一下剛剛我聽到比較清晰的，為什麼百度地圖查不到我們門市的資訊。淘帝1千多家店為何才查到200家還是100多家？如果你是資訊專家你一定很清楚，騰訊、百度的商業化地圖標注。第一個是它的工作人員通過訊息蒐集系統，從各個街道上自行去掃描。第二個它到不了的地方，通過第三方公司和衛星來進行第三方付費的掃描輸入。第三個是該店家為了能夠被消費者搜尋到、查詢到我的店舖在那裡？我自己去做登記審核。(以下聽不太清楚，我用大概意思寫出來)我們前陣子收到台灣傳來的一些問題包括百度地圖查不到我們的店。我們排除了20幾件事，幾個幹部在那邊研究打電話去處理這件事。我們查了10幾個福州實際存在的店舖，不要說你查不到，我們也查不到，但它確實存在。我們的店就真的在這，如果你認為它不存在，那歡迎你下次來福州我帶你去看那些店，看它們存不存在？所以說有一些資訊，不管是對投資理財還是對公司的經營出現了一些質疑。我告訴大家，我和董事長周訓財先生，我們在台灣有業務、有產業。董事長、總經理、財務總監和我們的團隊，我們在中國的業務都歡迎大家提不同的意見及建議。但不要去捕風捉影，不要去搞一些不見得檯面的事情，我們總部在福建，有問題歡迎大家來。我們等下下午3:20有行程，財務長3:20要結束了。
補充：友人後來對這段解釋表示，福建是淘帝的大本營在福州當然有店，現在質疑淘帝的地方是其它地方根本沒這麼多店？不然請淘帝告訴我們其它地區店在那裡？我們去查。
友人回應：
１、首先安奈兒的資料不是聽說的，全部都是財報上的資料。安奈兒加盟店去年底420家，上半年剩下381家，直營店1085家變成984家，大概算起來是減10％，絕對不是你講的那個樣子。
２騰訊地圖，那個是自己上傳，也可以批次上傳，絕對不是你講的那麼難。
(這時總經理在抱怨收訊不好)
３、淘帝一間店根據資料計算一年可以做93萬元(人民幣)，安奈兒如果用加盟店去算一年做32.1萬元，你是如何辦到單店平均業績可以做到安奈兒的2.89倍？那我們用安奈兒的整體平均店營收57萬來算也是1.6倍，你是怎麼做到的？(這時總經理一直在喊聽不清楚)
總經理：
財務長，收訊不好這些問題你把它發到公司我再回覆。(友人說：不必發到公司，現在就回答吧！)
財務長：此時財務長因為怕周總經理剛剛沒聽清楚所以再重覆友人的發問。
總經理：我們不對同業的營運做評價，不管安奈兒做的比我們好或我們比安奈兒好，都不去做比較。
(總經理講完這段話後視訊連線就中斷了。不知道是網路訊號出現不穩？或是周總和周董在大陸那邊已經要去趕行程？)
財務長：我先回答騰訊地圖的事，我們有針對騰訊地圖找不到我們的店這件事和我們的代理商開過視頻會議。確實他們沒有去申請標註，因為你說這件事情很簡單，可是重點是說我們的代理商評估覺得這件事有沒有必要？因為我們的加盟商有的是在百貨專櫃有的是在社區的店。那我們有請他們協助一下提供門市資料，有10幾個代理商就有把它們的門市清單傳過來，那他也拍了一些視頻表示他用地圖查不到，但是他人確實就在那個地方並拍攝門市的店面。所以說你說去做騰訊地圖標註很簡單，但問題是加盟商認為有沒有需要去做這個事情？
補充：淘帝的邏輯很奇怪，做生意應該巴不得客人很容易找到自己的店。怎麼會說『不知道去申請標註有沒有必要？」。當然有必要呀！不要客人要怎麼去買你的東西？
友人：小豬班納、水孩兒它們都可以做，你們一個這麼大的公司連這都不做，如果我要叫我大陸朋友去買你們的產品還不知道要去那裡買？但地圖標註這都還是小問題。重點還是在於你們的店效，我查起來基本上你們的店和安奈兒是同等級的。
財務長：請問你是如何查詢的？
友人：那你可以給我店面數據？因為我有查過森馬，森馬就等於台灣的NET，都是那種大店面，它大概都200平方米。
財務長：那你還是沒提供你是如何查詢？
友人：像安奈兒的數據都不是我杜造的，它們的加盟店多大或它的直營店平均多大？這個在安奈兒的財務報表上都可以查詢的到。
財務長：我知道你應該是看年報之類的
友人：對！我看了好幾年，從2017年一直看過來。那因為我要證明說，你可不可能比它更多？安奈兒它在北京、廣州、深圳還有上海等一級城市一共311家，你們都沒有。別人在一線城市開這麼多家，結果平均店營收竟然還只是你們的幾分之幾而已(淘帝店年均營收是安奈兒平均店營收的1.6倍，加盟店的2.89倍)。這怎麼可能？別人在一線城市是300多家，結果你們基本上是幾乎掛蛋的，結果你們的業績還比人家更多。你又不是像森馬或巴拉巴拉那種大的店型，你們和安奈兒的店型是一樣大的，不然你提出你們單店是有多大？因為我去看過街道圖，你們的店面大概就是屬於那種大概8坪大的。
財務長：我先回答你剛才講的那個代理商的問題，因為後面還有其他人要問問題，我先跟你解釋這個部份。那個代理商你剛剛講到北、上、廣、深，那我們現在只有上海的代理商，那這個其實就是說我們在挑每個地區代理商時，我們不是在挑它可以在這個地區一次開很多門市的，所以並不是說我們的品牌夠大了我們就一定要在一線城市設點。
友人這時接話：那是你們公司的策略我不管，我現在的問題是說為何安奈兒在一線城市開311家店，但他們賣的竟然只有你們的幾分之幾？這怎麼可能？你們店面的街邊圖我都有去查過，尤其是在你們的總部。你們的總部是在那種很偏遠的地方，店面這麼小怎麼可能業績做到比把很多店面放在北京、上海、深圳的安奈兒還多？
財務長：我想要問一下，你會認為說它們在北上廣深的店面很大嗎？
友人：它們的店不會很大，這數據我都有
財務長：我剛講的，我們有25個代理商嘛！25個代理商下面還有很多加盟商，那些加盟商有很多是在三、四、五、六級城市。所以我的意思是說，你應該不能用這種方式去質疑我們。
友人：你在三、四、五、六級城市賣的比人家在一級城市設點的店面還多2.89倍，這怎麼可能？
另一位投資人接話：我想這應該不是重點，只要他能夠賣的出去，你管它怎麼賣？
財務長：你根本就不知道我們代理商在三、四、五、六級城市的店舖有多大？有多少間？你只是用資料上的數字去算一下平均數。
友人：我可以保證你們的店不會很大，因為你們的加盟條件就是25~150平方米。
財務長：你根本就不知道我們代理商在三、四、五、六級城市的店舖有多大？你直接用總金額去除於門市數量的話，你這個算法根本就不準。就像以前有投資人問我說，你們每年每家單店能增加多少？那我只能跟他講說因為店舖有大有小嘛！那就是你平均數是10％，那一定是有幾百家可能是5％，那可能有幾百家它是10幾％。剛剛那個投資人講的也是對的，你只要確定它(指代理商)有沒有賣出去就好。那你有看過資料的話，除了今年半年報之外，你有看到我們的庫存有多嗎？
友人：我來講你們的庫存好了，你們的經營模式就是下面訂貨，然後你們跟代工廠大概+15％下單(這裡的+15％不知道指的是價格還是量？)所以你們之前的那個銷售天數是7天以內(財務長接話說：對)，貨一進來就出去了(財務長接話說：對)，有點類似我們現在市場上的「代購」(財務長接話說：對)。所以基本上你們是屬於賣斷了，基本上不可能發生今年這個事情。
財務長：所以剛剛總經理有講，今年上半年發生疫情，那個訂單是去年9月就下訂，訂單在11月時就確認了。然後我們在11~12月時把這些訂單下單給我們的供應商去做生產，這是第1個部份。所以我這個訂單沒辦法去做取消。第2個部份就是說，今年2月份不是武漢肺炎疫情開始，所以你看今年2月份因為大陸封城，所以我們2月份營收只有幾百萬元。那3月份的時候大家解封，代理商有進了一批的夏裝。我們春裝是1~2月，夏裝是3月下旬到6月。它解封3月份的訂貨比2月份高了很多，可是它進了之後就發現它店舖開了沒有人來逛，沒什麼人出來逛街。所以它在4~5月份的時候它就有跟我們講說它們不可能再進春裝了，因為已經過季它進了也沒用。那3~4月份時有通知我們，它訂的夏裝它沒有辦法全部取走，所以說降價策略我們其實是從3月份就開始了。那為什麼會提列那個跌價損失，是因為到5月份的時候我們又把價格降的更低，有大部份的款式已經降到成本以下了。所以就是說用這個策略主要就是要增加它的那個提貨，這批庫存重點就是說它是這批春夏裝，然後代理商因為疫情的關係它沒有辦法把它全部取走。不然你看過去幾年我們公司會有這種狀況嗎？其實也沒有，所以這就是為什麼我們的半年報會有這麼多庫存的原因主要是在這邊。因為代理商很明白跟你講說，我現在提貨我也賣不掉，要我提我現在的狀況也沒辦法提這麼多。現在代理商一間門市開2年之後它財報才能到損益平衡點，可是它關一間店可能就可以關很快。這些門市是我們的通路，你讓它關掉那以後要怎麼賣？所以我們才採取降價策略，去鼓勵它去做一個提貨的動作。不能因為疫情的關係，半年報增加這些庫存，然後就講說這可能是以前在做塞貨或什麼的，如果是塞貨情況的話就不會只有在今年度才出現這狀況。
我問：剛剛他問到一個重點，你們的代理商執照都已經吊銷了，為什麼你們還跟他簽約？剛剛總經理說不要跟安奈兒比較，那我們就跟淘帝自己比較。為什麼代理商停業了你們還在簽約？
我問完這個問題時工作人員來趕人，說場地後面還有其他用途，所以我這時就把我的錄音筆停止錄音。後來財務長有回答我這個問題，我覺得他的答案很扯，但因為我沒錄到這段回答，手上沒證據證明他的確是這樣回答的，所以財務長的回答我就不寫了。
聲明：本人無持有淘帝-KY任何多空部位，淘帝-KY股價漲跌與本人利益無關。