(照片來源：桓達20220816法說會簡報)
發展沿革：
4549桓達是由總經理吳定國先生創立，主要是做製程自動化感測器。桓達董事長吳清德先生(同時也是上櫃飼料公司1240茂生農經董事長)則是總經理吳定國的哥哥。民國68年時吳清德從事飼料業，在他的引導下弟弟吳定國也進入飼料業。由於飼料業會用到很多的感測器，這些感測器都不便宜而且交期還要至少3個月。吳定國就把幾個感測器拆開來看，感覺看起來也不是很困難做的東西(後來發現裡面有許多眉眉角角)。於是就用6000元開始創業邊做邊學，一路蓽路藍縷的在感測器產業奮鬥，創業至今已進入第43年。
籌碼面：
(圖表資料來源：元富證券新環球大亨)
桓達帳面上董監事持股約20％，實際上創辦人吳氏家族持股接近60％，而且其中絕大部份股份為總經理吳定國夫妻及其子女所持有。因為感念哥哥吳清德當年的提攜，所以雖然持股數遠大於哥哥仍讓哥哥吳清德擔任董事長。
三大法人持股低，尤其本土的投信、自營商合計只有約100張，幾乎等於是0持股。
歷史績效：
(圖表資料來源：元富證券新環球大亨)
如上表，桓達營運大致呈現長期成長的趨勢，只是過去成長速度較慢，近2年成長速度較快，主因是美國地區營收成長快速。2022年統計至9月份為止的累計營收YOY19.36％，營運持續成長中。
(資料來源：元富證券新環球大亨)
由於產業門檻高且桓達60％以上為少量多樣的客製化產品，所以桓達不但毛利率高(客製化產品毛利可高達70％以上)而且轉嫁成本能力強。毛利率長年以來一直能持穩在55~60％。
財務面：
(資料來源：元富證券新環球大亨)
(資料來源：元富證券新環球大亨)
桓達財務體質佳負債低，目前最新一期的2022年第2季財報，流動比率、速動比率、負債比率分別為278％、220％、33.82％。最近8年的自由現金流量(營業現金流–投資現金流)，除了2020年買土城二廠時為負，其它7年以及今年的上半年自由現金流量皆為正值。因為公司現金流優異，歷年來的股利也發的不錯。去年及前年的現金股息發放率分別為65.4％及72.6％。
技術面：
(資料來源：元富證券新環球大亨)(圖片點擊可放大)
雖然目前台股及全球股市跌跌不休屬於空頭市場，不過桓達股價還原權值後目前處於接近歷史高價區。
業績開源成本節流：
開源方法1：新產品
製程自動化感測器種類很多，有量測物位、液位、溫度、壓力、流量、水份等等各式各樣的數據。2014年桓達股票上市時主要是做物液位感測器。
圖表資料來源：MoneyDJ『始終求新求變 桓達布局下一波成長 上』採訪影片(2019.05.17)(圖片點擊可放大)
圖表資料來源：MoneyDJ『始終求新求變 桓達布局下一波成長 上』採訪影片(2019.05.17)
如上2圖，物液位感測器可以裝在儲存桶槽的各個位置，利用浮筒、電達波、超音波、壓力、磁致等等各種方式測量各種固體、液體在儲存槽內的位置。
後來桓達持續推出新產品諸如流量計、高階感測器、粉體感測器、水份分析儀、壓力傳感器、音叉、電動車鋰電池高壓充電保護系統(簡稱HVT用於電動車生產，可保護生產安全)、溫度傳感器、差壓傳感器、半導體及水處理及PCB清洗設備用的控制閥等等許多產品。
開源方法2：併購
上述新產品有些是桓達自行研發，有些是來自併購。
例如2016年桓達併購位於德國漢堡的Mutec公司，該公司當時已成立40年。主要生產粉體感測器(可偵測空氣中的粉塵)和水份分析儀。一般的水份分析儀僅能測量物料表面含水量，但Mutec的產品可以測出物料內部核心水份含量而且還可即時線上監控。Mutec產品和桓達的產品具備互補性，以飼料業為例。物位感測器可以監控飼料在儲存槽的位置並在飼料量過大時發出警報音，流量計則可以監控並計算管線中飼料通過的流量，Mutec的在線式水份分析儀則可以監控飼料中的水份確認目前在調配的飼料中水份的比例是業者要求的數字，溫度傳感器監測桶槽內的溫度以確保飼料品質。近幾年跨入電動車業的新產品HVT也是Mutec公司研發成功的 (我覺得這產品很特別，因為和感測器看起來好像沒什麼關係但卻能被研發出來)，HVT目前銷售動能相當不錯。
開源方法3：拓點
除了開發新產品，桓達也在本土及海外各地設立新工廠、新公司。1999年在上海設廠(組裝廠)、2003年土城總廠(業務、研發、生產)、設立新加坡子公司、2007設立德國子公司、2013宜蘭設組裝廠(流量計、標準品)、2016併德國漢堡Mutec、2018印尼新廠(低階大量產品)、2020土城二廠(關鍵零組件、海內外訂單、新產品試產)。
節流：
除了拓展業績外桓達也採用各種方式降低成本增加生產效率：諸如關鍵零件自製化、制式產品生產自動化(客製化產品比較難大量自動化生產)、研發模組化、導入精實管理、因應少量多樣，生產線採U型而非傳統的直線型、發展自有治具、與週邊工廠合作產能彈性且無上限……。
客戶經營：
由於桓達產品線種類繁多，客戶較難選擇適合自己的商品。桓達訓練業務時會要求業務給客戶建議時提供對客戶最有利的選擇，儘量用最便宜的產品去滿足客戶的需求。也因為桓達這種將心比心的態度，客戶對桓達會更加信任。
在桓達2014年的上櫃業績發表會時，1215卜蜂的董事長鄭武樾以客戶的身份上台發言。他說桓達除了提供優良的產品之外，由於卜蜂在世界各地都有設廠，桓達也能提供全球服務。而且每年除了派人去卜蜂開設教育訓練課程訓練卜蜂的人員熟悉如何使用桓達的產品，還會提供自己經營上的心得。和卜蜂分享如何建立業務上的資料庫並應用，讓卜蜂在公司經營上受益匪淺。
在同樣的場合，1210大成長城當時的總經理莊坤炎也上台發言。指出第一次和桓達往來時，桓達建議的產品對大成很有用，而且在產品銷售前後的服務都相當好，還會主動詢問使用狀況。所以大成當時的內部會議在評價供應商時，大成內部人員對桓達的評價相當好。
由以上事例可知，桓達這間公司並非是間短視近利的公司，而是一間追求讓客戶滿意並建立能互利互惠長期合作關係的公司。
產業特性：
工業電子感測器是一種光、機、電、材的整合型技術，產品特性為規格繁多、客戶應用多樣化、嚴苛的使用環境與高可靠度要求。麥肯錫公司2013年針對全球百大發展中科技，提出12項最具發展潛力的未來科技，並預期這些技術到2025年的總產值將達到14~33兆美元。其中就有四項技術與桓達的應用領域有關，包括移動式網際網路、物聯網、石油與天然氣探勘，以及再生能源應用。
進入門檻：
桓達2014年的上櫃業績發表會問答部份，有與會者提問桓達的進入門檻高不高？是不是容易被仿冒？桓達副總經理鄭兆凱先生回答說，這個產業的進入門檻就像金字塔一樣，它並不是一個門檻有多高的問題，而是根本沒有門可以進去。而身在此產業的業者就像在金字塔內部一樣，一片漆黑要自己去摸索，在外面的人拚命想要進來但是找不到門。並說這個產業大概有3道門檻：
門檻1 工業認證：工業認證是進入產業最基本的門票也是產業的規範，所有產品一定要先符合工業認證才可以銷售，因為這牽涉到可靠性。因為產品涉及製程自動化，使用時會遇到很多危險作業的的場合所以產品一定要符合其安全規範。
門檻2 客戶信任度要很高：因為是在做製程自動化感測器，你要去了解客戶為什麼要監控這個點？了解它整個系統的結構及規格，你才有可能設計出適合使用的產品。但是這些都會牽涉客戶製程的核心這些商業機密。所以你一定要和客戶有一定的合作默契和信任度客戶才會願意告訴你。這個產業不會有客戶會對想要進入市場的新業者說「你來試試看」這種事。
門檻3 產品在不同產業有不同規格：就算同一個產品，應用在不同的產業也會有不同的規格。這就是前面說到在這個產業裡的公司就像在金字塔裡一片漆黑中摸索。我們常常在思考一個產品我要變化成怎麼樣的規格才能賣進那個產業裡？就像同樣都是溫度感測器，在不同產業它的外觀、規格、功能都會不一樣。所以就算公司產品讓人仿冒了，仿冒的人也不知道這個產品要賣到那個產業去？每個產品為什麼要這樣設計才能符合某個產業使用，這中間都有一些商業機密存在。另外在比較高階的產品中，在韌體、硬體上都有一些保護機制。想仿冒的人很難抄襲，就算真的做出來了他也不知道我為什麼要這樣設計？該賣給誰？所以這個領域專利的仿冒與抄襲是比較少見。
產品使用的生命週期：
工業品一般對儀器儀表的要求是五年，但是客戶有可能會因為要符合政府規範、提高安全性或是為了增加生產效率而換新生產設備，所以也可能用個2~3年就換新的感測器。
兢爭對手：
桓達目前全球市佔率約1％多，全球前幾個世界級大廠商諸如E+H、Emerson、EMEA、Yokogawa、Siemens等佔據大部份的市佔率。這些世界大廠它們主要是做整廠的設計輸出服務，桓達則是只做感測器這塊並沒有做工程這塊。所以客群上面不太一樣比較沒有直接競爭。桓達的客群主要是機械商、通路商、系統整合商或是直接的使用顧客。這些世界大廠也有能力做客製化感測器，但是它們看不上這塊。而且它們做的話交期要6~8周桓達只要2周，性價比也是桓達較優。在這個產業沒有人可以做出所有的感測器，所以桓達常常會幫客戶做客製化產品，有時候也會接這些世界大廠的ODM訂單幫它們設計專屬產品。所以雖然是同業是敵人，但有時也是合作的朋友關係。
桓達另外一種競爭對手是來自中國大陸的廠商。像桓達的產品種類可能有幾十類甚至上百類相當齊全，每一類又可能有不同的設計規格。中國大陸的競爭對手大部份規模比較不大，而且大部份只專精少數幾類低階產品，高階的產品比較沒有。同時這些廠商大部份只專注在中國市場，產品僅符合中國市場的規格，這類產品比較打不進歐美市場。桓達和這些中國廠商的差異就是，桓達有自有的行銷通路、自有的研發技術、自有的品質、製造能力和品牌。桓達的路線是走中高階及客製化產品，這是桓達相對它們的優勢。
綜上所述，所以桓達在業界的直接競爭對手不多。
營收比重：
按產業：
桓達目前應用面比重來看，食品飼料約佔營收35%，石化業受惠美國市場成長，今年佔比可望達30%，水資源則大於20%，其它如船舶、醫療、建築、水泥則都佔個位數
按地區：
圖表資料來源：桓達20220816法說會簡報(圖片點擊可放大)
2023年的成長動力：
① 耕耘已久的日本市場開花結果，2023年有望開始幫日本客戶代工。
② 美國明年仍可望維持不錯的成長動能，主要係因壓力傳感器訂單持續成長，而新增的溫度傳感器、差壓傳送器與流量計也將陸續鋪貨。
③ 中國2023年則還要再觀察，中國市場目前經濟成長動力疲弱，不過因桓達產品主要用在食品、飼料、水處理等剛性需求產業，故仍有一定基本盤。
④ 台灣市場部分，桓達近年來自半導體、水資源等訂單持續成長，明年仍可期待。控制閥也切入PCB清洗設備產業，桓達也看好控制閥在半導體、水處理相關的應用潛力，可望成為營運新動能
桓達缺點：
１、冷門股成交量小：
桓達股本小(4.94億)市場關注度也不高，而且股權高度集中在大股東手上，桓達日成交量常常不到100張，有時甚至會出現10張不到的極低量。公司派為了改善流動性，桓達的股利政策除了現金股息外也會搭配股票股利，像今年就配了1.1元的股票股利增加股票在外的流通量。隨著營運持續成長市場關注度應該會有提高的機會，加上持續配發股票股利，這個問題未來應該至少會有一部份的改善。但如果有狀況要賣而且買的數量較多時會比較不好賣，這是它的投資風險之一。
２、 中國經濟成長疲弱：
桓達2015~2016年時受中國大陸市場需求平淡影響，營運狀況較往年小幅衰退。目前中國市場經濟成長疲弱，桓達營運有可能會受影響。不過當時中國地區營收佔比約46％，目前是28％，營收比例比當年小。加上桓達目前產品線比當年又更加豐富較能抵消影響。
３、 營運會隨油價波動：
桓達原本是間客戶極度分散的公司，2014年上櫃時桓達累積的客戶超過10000間，每年實際有交易的客戶超過2500家，營收前十大客戶沒有一家營收佔比超過5％。
(圖表資料來源：桓達2021年報)
但這個狀況近幾年開始改變，上面這張表中的「甲客戶」在桓達的營收佔比2020年為7.01％，2021年為16.65％，2022年Q1為27.5％，營收佔比急速拉高。而這個甲客戶就是桓達在美國的頁岩油設備系統商客戶。這2年美國頁岩油產業大爆發，一舉逆轉之前常年虧損的狀況。加上桓達的競爭對手漲價，交期又比桓達長以及桓達出貨給這位客戶的產品種類也有增加，所以這個甲客戶下給桓達的單大幅增加。
目前美國頁岩油業的狀況還是相當的好，也沒看到什麼可能反轉的跡象。但國際油價波動本來就比較大，桓達出貨至美國的設備又主要是拿來用在頁岩油的探勘。如果油價跌落70美元甚至50美元之下的話，勢必會影響美國頁岩油業者鑽探的意願，這個甲客戶的下單量到時一定會有縮減。不過桓達過去對這個客戶是只出貨物液位感測器，後來持續增加許多不同種類的產品，另外客戶除了頁岩油產業也跨足下游精煉化工產業。以上2個因素，應該也能讓桓達的營運較以往更能承受受油價波動的影響。
注意事項：
１、以上為個人研究分享非推薦該檔股票，投資風險請自負。
２、此文為我蒐集很多資料花了很多時間後才寫出來的，但我畢竟是產業外行人，內容如有錯誤歡迎傳訊告知以利修正，謝謝！
３、如需轉載請註明文章來源後自行轉載，無需傳訊詢問是否同意？
您的支持，是我們持續分享的動力！